回顧2013:為什么我們開始轉向供給分析?
本被寄予復蘇希望的2013年,鋼價卻經歷高位下跌和持續(xù)低迷,弱勢復蘇的需求未能匹配過剩產能,反而激發(fā)了鋼企過量生產并導致行業(yè)盈利繼續(xù)底部徘徊。以盈利為核心的市場規(guī)律必然要求行業(yè)產能出現調整,進而匹配在低位波動的需求,使得行業(yè)能重回常態(tài),獲取一個正常的回報水平。雖然,2013年這一切并沒有發(fā)生,但行業(yè)畢竟在泥潭中繼續(xù)掙扎了一年,只要市場規(guī)律有效,需求相對穩(wěn)定,行業(yè)底部將逐漸被探明。尤其是,持續(xù)被市場關注的環(huán)保問題可能成為外力加快鋼鐵產能調整,進而提高行業(yè)拐點出現在2014年的可能性。
調整元年:供需均回落,行業(yè)繼續(xù)底部緩慢恢復
從最基本的供需分析來看,2014年供需總體維持弱平衡,產能利用利率繼續(xù)底部恢復:1、預計行業(yè)新增有效產能約3000萬噸,2.97%同比增速繼續(xù)放緩;2、由于建筑需求增速的自然回落,預計行業(yè)需求增速下滑至3.69%的水平。
日本70年代以來的經驗表明,產能調整過程中的行業(yè)超額收益往往出現在行業(yè)完成階段性產能調整、需求迅速回暖帶動產能利用率快速上升的時期。投資鋼鐵等周期行業(yè)根本原因仍是需求,供給調整與產能利用率均不是鋼鐵行業(yè)超額收益的決定性因素。海外低成本礦石產能釋放使得礦石成本曲線更加平滑,預計2014年礦石均價將回落至120
美元附近。但無論是從邏輯推理還是彈性分析來看,礦價下跌快于鋼價無法給行業(yè)帶來盈利彈性。
供需兩端是否存在審慎預期之外的重大變化?
當前市場關注重點轉向供給并不是因為需求重要性下降,而是因為改革壓力與政策托底使得市場對2014年需求預期相對穩(wěn)定而供給發(fā)生變化的可能性較大。
參考美日鋼鐵市場化調整和中國90年末紡織工業(yè)快速去產能的經驗,我們認為環(huán)保壓力會持續(xù)存在,但由于行業(yè)對社會貢獻的重要意義,快速去產能的條件尚不成熟,2014年導致鋼鐵產能發(fā)生快速實質性大幅收縮的概率不大。
不一樣的周期階段,一樣的投資邏輯
低股價、低盈利、低估值,行業(yè)繼續(xù)向下的空間和風險均不大,但周期行業(yè)在需求低迷的情況下難有表現,供給調整和成本緩解尚不足以提供業(yè)績及股價彈性。因此,我們繼續(xù)維持對行業(yè)的“標配”建議。產能調整過程中競爭優(yōu)勢將逐步向龍頭企業(yè)集中,建議關注股價已經足夠低的行業(yè)龍頭
寶鋼股份;同時,率先完成產能調整和受益天然氣產業(yè)鏈景氣復蘇的鋼管類公司值得關注,如
玉龍股份、
常寶股份、
久立特材、
金洲管道。另外,因為股價偏低,預期充分,部分具備條件的鋼鐵公司如
新興鑄管、
河北鋼鐵等也不乏階段性主題機會。
